文 | 赵静 7月16日，长鑫科技启动科创板申购。发行价8.66元，初始发行66.88亿股，预计募集资金579.19亿元。按照超额配售选择权行使前的发行后股本计算，公司估值约5792亿元。 对于一家成立十年、2024年仍在亏损的存储芯片公司，这个价格迅速把讨论推向一个直接的问题：长鑫科技的利润增长，能

文 | 赵静

7月16日，长鑫科技启动科创板申购。发行价8.66元，初始发行66.88亿股，预计募集资金579.19亿元。按照超额配售选择权行使前的发行后股本计算，公司估值约5792亿元。

对于一家成立十年、2024年仍在亏损的存储芯片公司，这个价格迅速把讨论推向一个直接的问题：长鑫科技的利润增长，能否支撑接近5800亿元的估值。

（图片来自长鑫存储官方网站）

梁文锋旗下机构的出现，又给这次发行增加了一层关注度。

根据长鑫科技披露的网下投资者报价信息，宁波幻方量化旗下153只基金、浙江九章资产旗下41只基金参与了此次网下询价和申购，两家机构均由梁文锋控制。194只产品集中参与一只新股，在机构报价名单中十泰达注册分醒目。

与梁文锋旗下基金同时出现的，还有另一批性质完全不同的资金。阿里云、腾讯、美团、小米，以及中微公司、拓荆科技、澜起科技、通富微电、沪硅产业等企业参与战略配售。最终战略配售金额约144.37亿元，覆盖互联网平台、消费电子、半导体设备、芯片设计和封装测试等多个环节。它们有更长的锁定期，也与长鑫科技存在供应链协同和客户合作的可能。

资本追逐长鑫科技，首先是因为利润。

2025年，长鑫科技营业收入617.99亿元，归母净利润18.75亿元。进入2026年，公司业绩突然进入另一条曲线。第一季度收入达到508亿元，归母净利润247.62亿元。公司预计2026年上半年收入为1100亿元至1200亿元，归母泰达注册净利润为500亿元至570亿元。按照区间下限计算，长鑫科技半年归母净利润已经接近其发行估值的十分之一。

7月20日，网上中签投资者和网下获配机构将完成缴款，公司距离正式挂牌只剩发行程序。

一年时间里，长鑫科技从刚刚盈利变成季度利润超过200亿元的公司。利润增长如此剧烈，既说明规模、良率和产品结构发生了变化，也说明它正处于一轮少见的DRAM涨价周期。

上市解决了继续扩张的资金来源，也改变了评价它的坐标系：以前外界关心它能不能做出产品，此后资本会反复追问，它能不能持续赚到钱。

01  247亿元背后：膨胀的利润，尚未远去的周期

 长鑫科技过去三年的财务数据，清楚记录了一家重资产制造企业的产能爬坡过程。

2023年至泰达注册2025年，公司营业收入分别为90.87亿元、241.78亿元和617.99亿元，三年复合增长率达到160.78%。同期净利润分别为亏损192.25亿元、亏损90.51亿元和盈利71.44亿元；归母净利润分别为亏损163.40亿元、亏损71.45亿元和盈利18.75亿元。两年间，公司收入增长近六倍，归属于母公司股东的利润刚刚越过盈亏线。

利润上升的第一层原因是规模效应。

长鑫科技采用IDM模式，承担产品设计、晶圆制造、封装测试和销售。生产线建成后，大量设备折旧、人员、厂务和能源成本相对刚性，产能利用率和良率提高，会迅速摊薄单位成本。2025年，DDR系列产品单位成本下降26.26%，LPDDR系列泰达注册单位成本下降22.85%，说明产能爬坡和制造改善确实产生了效果。

（图片来自长鑫存储官方网站）

第二层原因来自产品升级。

2025年，DDR系列主营业务收入达到195.31亿元，占比由2024年的13.26%提高至31.87%；LPDDR系列收入为407.04亿元，占比66.43%。DDR5快速放量后，DDR系列的毛利率和收入增速明显提升。公司在2025年实现DDR系列收入同比增长515.36%，按容量计算的销量增长282.22%。

第三层原因是价格，而且这一部分对利润的贡献很难低估。

2025年，长鑫科技DDR系列产品销售单价同比上涨61%，LPDDR系列上涨24.46%。公司综合毛利率从2023年的泰达注册负1.93%，升至2024年的5.58%，2025年进一步提高至40.99%。剔除存货跌价准备转销影响后，三年的综合毛利率分别为负112.71%、负4.03%和37.81%。招股书显示，2025年上半年，公司的转销前主营业务毛利率刚刚转正；下半年DRAM价格快速上涨，全年毛利率随之大幅提升。

（图片来自长鑫存储招股书）

这意味着2025年的利润同时包含成本下降和价格上涨。到了2026年第一季度，价格因素的权重进一步增加。公司明确将收入同比增长719.13%归因于全球算力需求增长、主要厂商产能调配、DRAM供应紧张，以及自身产销规模和产品结构改善。第一季度经营现金流净额达到425.66亿元，也反映出泰达注册涨价对现金回收速度的直接推动。

存货是观察周期影响的另一面镜子。2023年末至2025年末，长鑫科技存货余额从141.80亿元增加至293.90亿元，存货跌价准备却从34.44亿元下降至8.22亿元。价格上涨改善了库存价值，也降低了减值压力。未来价格回落时，同一批库存可能再次侵蚀利润。2023年的深度下行周期中，公司曾计提超过百亿元的存货减值损失。

眼下这份利润的成色，相当程度上由市场价格赋予，而非完全来自结构性成本优势的建立。

02 从合肥起步，长鑫科技如何走到上市

长鑫科技的前身合肥智聚成立于2016年6月，最初注册资本只有1000万元。2017年，公司更名为睿力集成；2023年整体变更为长鑫科技集泰达注册团股份有限公司。

2019年9月，长鑫科技推出自主设计生产的8Gb DDR4产品，完成中国大陆DRAM商业化量产的重要一步。

这个节点的价值不只在于做出一颗芯片。DRAM需要把电路设计、制造工艺、设备参数、材料、封装测试和客户验证连接起来，任何一个环节没有达到稳定量产要求，最终都无法形成持续收入。

（图片来自长鑫存储官方网站）

此后，公司开始沿产品代际推进。LPDDR5于2023年量产，DDR5于2024年量产，LPDDR5X于2025年量产。截至2025年末，公司已完成LPDDR4X、DDR5和LPDDR5及LPDDR5X产品的开发与量产，正在推进第五代工艺平台以及更高密度的项目。

产品迭代背后是持续泰达注册增加的研发成本。2023年至2025年，长鑫科技研发投入分别为46.70亿元、63.41亿元和95.93亿元，三年累计206.05亿元，研发金额仍在快速上升。

朱一明是长鑫科技创业过程中最具代表性的人物。

他此前创办兆易创新，目前同时担任兆易创新和长鑫科技董事长。不过，把长鑫科技概括为一名芯片创业者的第二次创业，会忽略这家公司的真实组织方式。

DRAM项目需要数千亿元级别的资产、长期研发投入和地方基础设施支持，很难由创始人、风险投资机构或一家产业公司单独完成。

（图片来自长鑫存储官方网站）

长鑫科技目前没有控股股东和实际控制人。发行前，第一大股东清辉集电持股21.67%，长鑫集成持股11.71%，大基金泰达注册二期持股8.73%，合肥集鑫持股8.37%，安徽省投持股7.91%。董事会席位也分散在多家主要股东及职工代表之间。

这套股权结构是DRAM产业门槛的直接结果。地方国资承担项目落地和基础设施建设，国家产业基金提供长期资本，技术团队负责研发和制造，产业股东提供设备、材料、客户与市场资源。长鑫科技更接近一家由多方资本共同组织起来的产业平台。

这种模式帮助公司完成了从零到一，也给上市后的治理留下新考题。

公司在扩产、工艺路线、产品结构和资本开支上的任何重大决定，都需要多方股东保持一致。行业顺风时，各方目标较容易协调；价格下行、需要收缩投资或承担亏损时，决策效率和资本纪律会受到更大考验。

过去十年，长鑫科技的主泰达注册要任务是把资金转换为产线、工艺和产品。进入资本市场后，任务增加了一层：需要把这些资产转换为可持续的股东回报。

03 全球第四，与一场实力悬殊的持久战

按照Omdia数据，2025年三星电子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市场的销售额份额分别为33.96%、34.48%和23.41%，三家公司合计超过90%。2025年第四季度，长鑫科技的全球市场份额升至7.67%，位列全球第四。

第四名的意义在于长鑫科技已经进入全球主要供应商序列。它能够进行规模化生产，拥有完整产品线，也开始覆盖服务器、移动设备和个人电脑等主要市场。

规格接近只是竞争的第一层。DRAM最终比拼的是单位晶圆可以生产多少有效存储容量、量产泰达注册良率、功耗、稳定性、客户认证周期和长期交付能力。头部企业拥有更先进的工艺、更大的出货量和更成熟的客户体系，可以把研发、设备和折旧分摊到更多产品上。长鑫科技的市场份额已经接近8%，其体量与三家国际厂商仍存在显著差距。

长鑫科技当前最直接的优势来自中国市场。

中国聚集了大量手机、电脑、服务器、汽车和云计算企业，客户希望增加供应来源，降低单一供应商和地缘风险。此次战略配售中的阿里云、腾讯、美团、小米、传音、TCL和多家汽车公司，实际是在用资本关系推动产品验证、联合开发和批量采购。上游设备、材料和封测企业加入，则有助于缩短生产协同和技术迭代的路径。

不过，战略股东名单不能直接等同于长期订单。2025年，长鑫泰达注册科技经销模式收入占主营业务收入的85.38%，前五大客户销售额占主营业务收入的68.08%。高比例经销有利于快速放量和回款，也会降低外部投资者对终端客户结构、真实需求和产品议价能力的观察清晰度。上市后，直销比例、终端客户认证进展和客户集中度会成为判断竞争质量的重要指标。

它还面临一个时点问题。长鑫科技上市时，全球DRAM行业正处于价格快速上涨阶段，经营现金流充足，市场需求旺盛，融资规模也很大。这个阶段最容易形成继续扩产的理由，也最容易高估未来需求。

（图片来自长鑫存储招股书）

晶圆厂从投资到量产需要较长周期。新增设备投入时价格很高，等产能释放时，市场供需可能已经发生变化。DRAM行业过去多次出现相似泰达注册过程：高利润推动扩产，新增供给集中释放，价格随后回落。长鑫科技自身也在招股书中提示，行业下行会带来产品价格下降、存货减值和产能利用率降低等风险。2022年下半年至2023年上半年，DRAM价格低点较此前水平下降约50%，国际三家头部公司也曾出现亏损或负毛利。

长鑫科技上市后的核心矛盾由此形成。一边是中国市场对本土DRAM供应商的真实需求，另一边是全球寡头长期积累的成本和技术优势；一边是2026年迅速释放的高利润，另一边是超过1800亿元固定资产和仍为负数的累计未分配利润。

全球第四给长鑫科技带来了一张长期竞争的入场券。进入公开市场后，一家依靠大规模资本投入建立的国产存储芯片公司，能否在全球集中度最泰达注册高的半导体市场之一，获得与投入相匹配的长期回报，我们拭目以待。

       原文标题 : 半年净利500亿，长鑫科技能不能撑起5800亿估值？